科士达ups电源(科士达:UPS电源龙头如何腾飞?)

科士达ups电源
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【核心观点】

1. UPS电源行业的龙头企业,竞争力强,持续受益对国外高端品牌的进口替代。

2. 主营产品UPS电源,光伏逆变器,新能源充电设备的技术同源,前端工艺类似,供应链和生产平台可以共用,可极大降低成本,灵活调度产能。

3. 业绩增长确定+充电桩概念加持+潜在的并购预期,三重驱动力。

【公司基本信息】

(一)公司简介

深圳科士达科技股份有限公司(科士达002518)成立于一九九三年,是专业从事UPS不间断电源、机房一体化、免维护铅酸蓄电池、逆变电源等产品的研发、制造和销售的国家级高新技术企业。是中国大陆本土规模最大的UPS研发生产企业、最大的机房一体化设备系统集成制造商,产品出口到包括北美和欧盟在内八十多个国家和地区。科士达于2010年上市,凭借在电力电子技术的优势,公司将主营业务延伸到了新能源领域的光伏逆变器和新能源汽车充电设备,抓住行业快速发展的大势,开启新的高速增长。

(二)主营业务

1. UPS电源

UPS(Uninterruptible Power System/Uninterruptible Power Supply),中文名不间断电源,是将蓄电池与主机相连接,通过主机逆变器等模块电路将直流电转换成市电的系统设备。主要用于给单台计算机、计算机网络系统或其它电力电子设备提供稳定、不间断的电力供应。

公司是UPS领域的国内龙头企业,生产各种UPS和提供数据一体化解决方案,自2000年起公司国内UPS销量市场占有率居本土品牌第一位。科士达专注于核心业务,不断做大做强。

表1是公司近五年来UPS业务的业绩表现。可以看到营收收入,营业利润都保持了稳定持续的增长,难能可贵的是毛利率也是逐年提升的,这说明公司在行业内具有非常强大的竞争力,经营管理水平优秀。UPS占公司总业务的收入构成和利润构成呈逐年下降态势,说明公司在核心业务稳定增长的同时,有其他业务出现了更快的扩张,保证了整体的高速增长。

UPS并不是一个新兴行业,理论上也早已不是一个高增速行业。那么科士达在这块业务上未来还有多少潜力呢?

UPS最主要的应用是数据中心机房,早期数据中心产品的市场份额一直被以施耐德、伊顿、艾默生等国外品牌掌握,随着以科士达为代表的国内品牌的成长,市场进入进口替代的过程。科士达的成功建立在品质与技术优势上,它的增速高于行业增速,主要原因是对国外品牌的进口替代,一步步蚕食了国外品牌的市场空间。进口替代是一个循序渐进的过程,目前高端的大功率UPS产品依然是国外品牌占主导地位,还有很大的空间。随着国内品牌的市场渗透,国内市场对国内品牌的认可度在逐步提高,科士达作为其中的佼佼者毫无疑问将继续受益。

从历年年报中整理出来的数据可以印证这一观点,见表2、表3,高端的大功率UPS主要是在线式10K以上产品,也是带来利润的高毛利产品。

很明显,在线式10K(含)以上的营收同比增速在扩大,2015年增速达到41.89%,毛利率也不断在上升,从2013年的37.55%,达到2015年的43.22%。事实证明科士达积累起来的技术优势和良好口碑,在这个竞争型行业获得了强大的护城河。并且在进口替代上已获得了拐点式的进展,到了收获期。

UPS行业的主要竞争壁垒是客户的使用习惯和产品的转换效率,目前国内UPS行业格局比较稳定。UPS产品周期一般是5年左右,但是客户为保证机房安全,一般情况下3年左右就准备更换了。对科士达来说,之前积累的存量客户会继续贡献稳定的业务量。

综上,增量和存量双重驱动,在UPS这块业务上我们完全可以期待公司在未来两三年内继续获得稳定的增长。

2. 光伏逆变器

光伏逆变器是在太阳能发电系统中实现直流变交流的电源调整器,是光伏核心零部件。

因为光伏产业受政策影响非常明显,光伏逆变器作为科士达的第二大主营业务,营收和毛利率呈现一定的波动性,表4的数据可以很明显的看到这一点。2014年的时候达到顶峰,2015年有明显的下降。不过2016年中报显示再次上升,公司有效的抓住上半年中东部光伏电站发展迅速的行业机遇,成功推出多款满足东部电站建设需求的光伏逆变器,斩获不错的业绩。报告期内,公司光伏逆变器产品凭借高效率、稳定的性能,继续入围中广核、华电、中电投、中节能、中兴能源等重大项目。如果光伏行业的政策面稳定,公司的业绩同样可以期待。

3. 充电桩

充电桩是随着新能源汽车浪潮而出现的新生事物,市场参与者众多,但依然处于市场发展初期。充电桩的核心技术和电源技术共通,科士达的技术积累深厚,因此是介入该领域较早且具备极强竞争力的公司之一。

发展脉络如下:

2014年,科士达将充电设备设定为公司重点研发项目,当年便达到日本和欧洲标准,同时2014年完成了日本日铁住金公司的小批量订单。

2015年,公司充电桩业务在4季度获得价值量1亿元以上的订单,并在当年确认4065万收入。营收同比增长超过13倍。

2016年上半年充电设备营收3863.8万,同比增长843.89%。

科士达充电桩业务走的是精品和品质路线,16年中报显示的最新毛利率是45.89%,在所有业务中最高,同时增速也是最高,充电桩业务在未来有望取代光伏逆变器成为第二大主营业务,并且公司未来的爆发力主要看充电桩的表现。

2015年6月份,公司(乙方)与华住酒店管理有限公司(前身为“汉庭酒店集团”在纳斯达克上市,甲方)签署《战略合作协议》:双方拟开展电动汽车充电桩网络建设合作,由甲方提供建设点,由乙方设计整体解决方案,并提供设备及安装。华住酒店集团在中国超过200个城市里已拥有2100多家不同品牌的连锁酒店。如果合作深入,无论对科士达的品牌影响力还是业绩贡献都是巨大的提升。

在具有风向标意义的国网和南网的充电设备招标中,截止目前科士达还没有中标记录,没有啃到充电桩最肥的一块肉。这和科士达的招投标能力偏弱有关,相比之下,它的对手基本都是常年在国网与南网投标的电力行业公司。如果公司可以做出适当调整,提高投标技巧降低利润率,会有很大的突破空间。

4. 储能

公司储能产品具有良好的技术储备,目前已完成了覆盖1-630kw全功率段的系列产品开发,可满足家用市场、写字楼、小型工厂和大型工厂等不同应用需求,并可根据客户多样化需求,提供定制化解决方案。2016年上半年订单收入1000万元,暂时对公司的业绩影响有限,但储能是一个应用广泛的领域,长期来看也有机会成为不错的利润增长点。

【公司竞争力逻辑】

科士达是非常典型的稳中求进的发展路径。

(一)公司多年来非常专注于主业,其产品优势主要体现在两方面:

1. 技术优势,公司专注电力电子转换技术领域二十多年,技术积累较好,产品具有强大的竞争力。

2. 供应链优势,充电桩与公司传统产品UPS及光伏逆变器产品技术同源,前端工艺类似,供应链和生产平台可以共用,使采购的议价能力变强,成本更低。在根据具体订单调度产能上具有很大的灵活性。

(二)进入2016年,公司在具备了行业地位的稳固和规模之后,开始积极探索外延式发展:

1. 使用自有资金1亿元参与设立深圳峰林一号新兴产业创业投资基金合伙企业,意在探索新能源等新兴产业领域优质项目,加快公司新能源产业布局和外延发展的步伐;未来或可期待符合公司发展战略的外延式收购。

2. 与安徽省金寨县人民政府签订了《投资合作协议》,拟在金寨县内分阶段建设300MW光伏电站,分三年实施,项目总投资约22.5亿元人民币,其中2016年拟投资建设100MW,2017-2018年投资建设200MW。同时投资建设不低于300MW光伏逆变器和电动汽车充电设施项目,项目总投资1亿元人民币,分两期投资建设。光伏电站是一个需要巨额资金投入但可以带来持续现金流的投资品,非常适合科士达这样负债率很低的公司扩展资产规模,此举可以将现有光伏产品业务延伸至下游的光伏电站建设和运营,有效优化现有的以产品收入为主的业务格局,可以为公司未来持续发展提供稳定的现金流和投资收益。

【财务分析】

(一)公司成长性

从表5所列的公司几个重要指标的历年同比增长率看,这是一家具有稳定成长性的白马股,而且净利增长率基本都高于营收的增长,这说明公司的盈利能力不断变强,体现了强大的行业竞争力和良好的经营管理。对于这样专注主业的公司,我们可以把更多关注点放到行业逻辑和发展战略,而不必太过担心公司的经营出现不稳定。

2. 公司盈利能力分析

表6显示公司的毛利率和净利率呈逐年递增,而销售费用率是逐年下降的,印证了公司的业务具备纯粹的竞争力,靠产品取胜。净资产收益率偏低,因为公司的资产负债率很低,对净资产的使用效果不是很好,反应了公司稳健到略显保守的经营思路。也因此,公司具备在合适的时机进行快速扩张的条件和可能。

【SWOT分析】

(一)优势

在电源行业二十年的专注和积累,打造出成本优势和技术优势,具有护城河。公司经营非常稳健,竞争优势显著,新老业务布局完善。

主业稳健,在同行中资产负债率较低,有能力在适当时机进行扩张。

(二)劣势

在宏观经济大背景下,市场总需求增速下降,公司主要依靠吞食竞争对手的市场,降低成本提高毛利率来维持净利的高速增长,对公司的经营能力要求非常高。

(三)机遇

在传统的高端UPS电源领域,科士达对进口品牌的替代还未结束,还有很大的增长空间。
未来几年新能源汽车的发展大趋势不可阻挡,充电桩作为配套产品必将迎来爆发。目前竞争者众多,但良莠不齐,科士达有品牌和品质保证,站稳第一梯队在大浪淘沙之后有望吃到大块蛋糕。

(四)挑战

宏观经济下行,公司所处的业务领域都是竞争行业,产能充分。如果需求下滑严重,行业开启价格战,对未来利润会产生很大的冲击。

【估值与投资建议】

公司中报对前三季度业绩预估为20-50%增长区间,取其中值35%,对一只市值100亿以内,经营稳健并依然具有30%以上增速的个股,30-50PE是比较安全合理的区间。目前股价对应PE40,已可以考虑建仓。

目前公司的PE在同行中属于偏低,市场为何给出这个PE?从业务构成来看,UPS属于成熟行业,没有爆发力和超预期的想象空间,所以无法给出高估值。光伏逆变器受政策影响非常大,市场总体预期是向下的,未来补贴下行也是趋势,所以也无法给出很高的估值。

充电桩是之前的热门板块,但目前受到新能源汽车发展速度不及预期的打压,估值回归理性,综合下来,公司估值符合市场情况,再加上大盘处于熊市周期,依然有震荡下行的可能性,所以科士达近期的股价走势显得非常疲弱也就比较合理。所谓祸福相依,跌得多对于有意建仓者是最大的利好。公司的整体业绩增长确定性很高,充电桩的增长前景也非常确定,再加上公司战略有外延并购的倾向。业绩增长+充电桩概念加持+潜在的并购预期,会给公司未来股价带来向上的驱动力。

作为中长线投资标的,逢低分批建仓,长期持有,是值得推荐的策略。
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